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　　沈陽機(jī)床公司是國內(nèi)機(jī)床行業(yè)標(biāo)桿龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品包括各式車床、銑床、鏜床、鉆床以及數(shù)控加工中心等機(jī)床產(chǎn)品。公司中高檔數(shù)控機(jī)床批量進(jìn)入國家重點(diǎn)行業(yè)的核心制造領(lǐng)域,為汽車、國防軍工、航空航天等行業(yè)提供的數(shù)控機(jī)床已占數(shù)控機(jī)床總銷量的70%以上;公司已具備為國家重點(diǎn)項(xiàng)目提供成套技術(shù)裝備的能力,為上海磁懸浮列車項(xiàng)目提供4條軌道梁加工生產(chǎn)線,標(biāo)志沈陽機(jī)床在該領(lǐng)域的研發(fā)與制造能力已達(dá)到國際先進(jìn)水平。

　　收入雖有觸底回升跡象,但整體財(cái)務(wù)狀況不容樂觀。2013年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.79億元,同比下滑5.24%,從單季度收入來看,1-4季度,收入分別下滑18.26%、4.44%、0.32%,和增長3.33%,收入逐漸觸底回升。2013年,公司歸屬母公司所有者凈利潤分別為1909萬元,同比下滑18.04%,但扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為-7667萬元。2013年12月31日,公司流動(dòng)負(fù)債高達(dá)132.60億元,其中短期借款有88.15億元,應(yīng)付賬款為33.75億元,2013年年末資產(chǎn)負(fù)債率雖較年初有所降低,但仍高達(dá)83.37%,償債風(fēng)險(xiǎn)較大。從公司的現(xiàn)金流構(gòu)成來看,2013年,公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、投資性凈現(xiàn)金流和籌資性凈現(xiàn)金流分別為-13.44億元、-0.81億元和23.58億元,公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力較低,基本依靠借新債還舊債的不利狀態(tài)。

　　機(jī)床行業(yè)依然低迷,行業(yè)亮點(diǎn)在于數(shù)控化水平的提高。在四萬億影響的后期,機(jī)床行業(yè)整體便陷入低迷,2012年金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬機(jī)床分別生產(chǎn)79.8萬臺(tái)和20.57萬臺(tái),分別下滑13.40%和16.19%。2013年,由于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長,固定資產(chǎn)投資增長企穩(wěn),機(jī)床行業(yè)下滑的趨勢也逐步收窄,2013年普通金屬切削機(jī)床生產(chǎn)72.59臺(tái),同比下滑1.54%,下滑勢頭逐步收窄,而數(shù)控機(jī)床銷售20.93萬臺(tái),增速由上半年的負(fù)增長復(fù)蘇至同比增長2.16%。由于我們目前宏觀政策基調(diào)是“穩(wěn)增長,調(diào)結(jié)構(gòu)”。制造業(yè)仍在去產(chǎn)能階段,我們判斷機(jī)床行業(yè)反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)尚未來臨。由于受人口老齡化的影響,我國企業(yè)的用工成本不斷提升,這使得報(bào)告數(shù)控機(jī)床在內(nèi)自動(dòng)化裝備的經(jīng)濟(jì)性逐漸顯現(xiàn),加速數(shù)控機(jī)床替代普通機(jī)床的進(jìn)度。截止2013年12月底,我國金屬切削機(jī)床數(shù)控化率大約為22.38%,而發(fā)達(dá)國家數(shù)控機(jī)床占絕對主導(dǎo)地位,機(jī)床的數(shù)控化率未來仍有較大的提升空間。

　　積極探索新的銷售模式。公司首推4S店的銷售方式,通過與經(jīng)銷商緊密合作,更好地服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?為客戶提供綜合解決方案。截止到2013年年底公司4S店已經(jīng)達(dá)到23家,公司已經(jīng)建成4S店31家、U渠道165家,形成了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)體系。此外,公司開啟“以租代售、以舊換新”的銷售方式,與農(nóng)銀金融租賃有限公司合作,為客戶提供多種金融租賃方案。

　　介入機(jī)器人領(lǐng)域,未來將與公司數(shù)控產(chǎn)品形成協(xié)同。在2013年4月于江蘇南京舉行的“第七屆中國數(shù)控機(jī)床展覽會(huì)”上,沈陽機(jī)床(000410)集團(tuán)1臺(tái)機(jī)器人和3臺(tái)機(jī)床連接組成的加工單元最為引人注目。機(jī)器人+數(shù)控機(jī)床代表我國未來制造業(yè)發(fā)展方向。利用公司多年的機(jī)床制造能力,積極發(fā)展機(jī)器人產(chǎn)品,并將機(jī)器人和數(shù)控機(jī)床進(jìn)行系統(tǒng)集成,打造自動(dòng)化生成車間,機(jī)器人和數(shù)控機(jī)床將形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng),成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年每股收益為0.00元、0.01元和0.13元,對應(yīng)于昨日收盤價(jià)6.58元,動(dòng)態(tài)市盈率分別為1562倍、746倍、52倍。鑒于公司主業(yè)持續(xù)低迷,未來如果公司不能成功轉(zhuǎn)型,且大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率,公司虧損將是大概率事件,我們維持公司“中性”的投資評級。